온체인 신용·대출은 어떻게 수익을 만드나, 에이브·모포·스카이프로토콜·메이플파이낸스의 구조

온체인 신용은 담보와 유동성으로 시작됩니다

가장 기본적인 흐름은 단순합니다. 예치자는 USDC·ETH 같은 자산을 대출 풀이나 볼트에 넣고, 차입자는 가치가 더 큰 담보를 맡긴 뒤 필요한 자산을 빌립니다. 예를 들어 ETH를 담보로 맡긴 사용자가 USDC를 빌리면, 그 USDC는 누군가가 풀에 공급한 유동성에서 나옵니다. 차입자는 시간이 지날수록 이자를 내고, 그 이자가 예치 수익의 출발점이 됩니다.

이 구조에서 담보는 단순한 보증금이 아닙니다. 담보 가치가 대출 잔액과 비교해 정해진 기준 아래로 내려가면 청산이 실행되고, 담보 매각 대금으로 부채를 줄이는 방식입니다. 모포는 초과담보 대출, 담보비율, 청산 메커니즘을 통해 차입자·예치자·프로토콜을 연결하는 구조를 설명합니다. 모포의 초과담보 대출과 청산 구조

그래서 온체인 대출은 은행 예금처럼 운영자가 임의로 금리를 정해 지급하는 서비스와 다릅니다. 풀에 실제로 공급된 자산, 그중 실제로 빌려 간 자산, 담보의 가치, 청산 규칙이 모두 스마트계약과 시장 조건 안에서 맞물립니다. 예치 이자가 높다는 사실만으로 수익 구조를 판단하기보다, 어떤 자산이 어떤 담보를 바탕으로 빌려지고 있는지까지 함께 봐야 하는 이유입니다.

이자는 차입 수요와 이용률에서 만들어집니다

대출 풀의 금리는 보통 이용률을 기준으로 움직입니다. 이용률은 예치된 전체 자산 가운데 실제로 차입된 비율입니다. 예치금은 많은데 빌려 가는 사람이 적으면 자금은 풀에 남아 있고 예치 이자는 낮아집니다. 반대로 차입 수요가 늘어나면 이용률이 올라가고, 추가 예치와 상환을 유도하기 위해 차입 금리도 높아집니다.

에이브식 공용 풀을 단순화하면 예치 이자율은 차입 이자율, 이용률, 리저브 팩터의 영향을 함께 받습니다. 리저브 팩터는 차입 이자 가운데 일부를 프로토콜 준비금으로 보내는 비율입니다. 따라서 차입자가 내는 이자가 모두 예치자에게 가는 것은 아니며, 일부는 DAO 재무·안전 모듈·운영 준비금에 남습니다. 에이브의 이용률·차입 이자·리저브 팩터 설명

예치 수익은 차입 이자에서 나오고, 프로토콜 수익은 그 이자 가운데 정해진 비율을 재무 구조에 남기는 방식으로 형성됩니다.

이 원리는 수익의 출처를 구분하게 해줍니다. 차입자 이자로 만든 수익과, 토큰을 새로 지급해 제공하는 인센티브는 같은 것이 아닙니다. 인센티브는 유동성을 빠르게 확보하는 데 쓰일 수 있지만, 대출 시장이 스스로 만드는 수익은 실제 차입과 상환 활동에서 발생합니다. 온체인 신용 시장의 지속성은 결국 이 실제 이자 흐름에 달려 있습니다.

에이브(AAVE)는 공용 유동성과 GHO를 DAO 재무로 연결합니다

에이브는 여러 예치자와 차입자가 하나의 시장에서 만나는 공용 유동성 모델을 대표합니다. 예치자는 공급 자산에 대한 이자를 받고, 차입자는 담보를 바탕으로 유동성을 이용합니다. 수요가 높은 자산일수록 차입 이자와 이용률이 올라갈 수 있으며, 리저브 팩터를 통해 일부 이자는 Aave DAO 재무로 축적됩니다.

GHO는 이 구조를 한 단계 더 넓힌 Aave의 자체 스테이블코인입니다. 사용자는 Aave 안에 암호자산 담보를 공급한 뒤 GHO를 빌리거나, USDC·USDT 등 다른 스테이블코인과 교환할 수 있습니다. GHO의 차입 이자와 준비자산 수익은 sGHO 저축 상품의 수익 재원 및 DAO 재무 구조와 연결됩니다. Aave는 GHO가 2025년 말 기준 연환산 1,400만 달러 이상의 DAO 수익을 만들었다고 공개했습니다. Aave의 GHO·sGHO 수익 구조 Aave의 GHO와 DAO 수익 운영 정리

여기서 AAVE 토큰과 DAO 수익은 구분해야 합니다. AAVE는 프로토콜의 금리·담보·리스크 정책을 결정하는 거버넌스 토큰입니다. 대출 수요와 GHO 사용이 늘면 DAO 재무가 커질 수 있지만, 그 수익이 AAVE 보유자에게 자동으로 배분된다는 뜻은 아닙니다. AAVE의 연결점은 직접적인 이자 배당보다, 대출 시장과 재무 구조를 결정하는 거버넌스에 있습니다.

모포(MORPHO)는 시장·볼트·큐레이터의 역할을 나눕니다

모포는 대출 시장을 더 세분화한 구조입니다. 각 시장은 대출 자산, 담보 자산, 청산 담보비율, 금리 모델을 따로 설정할 수 있습니다. 사용자가 직접 특정 시장에 유동성을 공급하면 어떤 담보와 차입 수요에 노출되는지 스스로 선택하게 됩니다. 이 방식은 자본 배분의 자유도가 높은 대신, 예치자가 위험 조건을 직접 이해해야 한다는 차이도 있습니다.

Morpho Vault는 이 과정을 단순화합니다. 예치자는 하나의 볼트에 자산을 넣고, 큐레이터는 여러 모포 시장에 자금을 배분합니다. 차입자가 낸 이자는 각 시장의 예치자에게 돌아가고, 볼트는 그 이자를 모아 지분 가치에 반영합니다. 볼트 운영자는 성과 수수료와 관리 수수료를 설정할 수 있으며, Vault V2의 성과 수수료 한도는 발생 이자의 50%, 관리 수수료 한도는 연 5%입니다. 모포 볼트의 이자 발생과 예치자 수익 구조 모포 Vault V2의 성과·관리 수수료 구조

MORPHO는 이 볼트 수수료를 자동으로 받는 토큰이 아니라 거버넌스 토큰입니다. 모포 거버넌스는 차입 이자의 최대 25%까지 프로토콜 수수료를 설정할 권한과 수수료 수취 주소를 정할 권한을 갖습니다. 반면 개별 볼트의 수수료는 해당 볼트의 큐레이터에게 귀속됩니다. 대출 시장이 커지는 것, 볼트 운영자가 수수료를 얻는 것, MORPHO 토큰 보유자가 직접 수익을 얻는 것은 각각 다른 이야기입니다. 모포 거버넌스의 프로토콜 수수료 권한

스카이프로토콜(SKY)과 메이플파이낸스(SYRUP)는 수익의 원천과 토큰 연결을 다르게 설계합니다

스카이프로토콜은 유에스디에스(USDS)를 발행하고, 이 유동성을 Sky Agent 네트워크가 담보 대출·국채·기관 신용·온체인 금융 전략에 배분하는 구조입니다. 운용 주체가 USDS를 빌릴 때 내는 기준 금리와 다양한 운용 수익은 프로토콜의 잉여 재무 구조로 돌아옵니다. 그 재무를 바탕으로 Sky 거버넌스는 sUSDS 보유자에게 지급되는 Sky Savings Rate를 설정합니다. 스카이프로토콜의 Sky Agent 운용 수익과 저축률 구조

USDS는 1달러 기준의 기본 스테이블코인이고, sUSDS는 USDS를 저축 모듈에 공급했을 때 받는 예치형 토큰입니다. sUSDS는 토큰 수량이 늘어나는 대신, 시간이 지날수록 1개당 상환 가능한 USDS 가치가 커지는 방식입니다. 2026년 6월 18일 기준 Sky는 sUSDS 저축률을 3.60%로 공개했으며, 이는 고정된 약속이 아니라 프로토콜 수익과 준비금 목표를 반영해 거버넌스가 조정하는 값입니다. SKY는 이 구조의 정책을 결정하는 토큰이며, sUSDS 수익과 SKY 보유자 수익은 같은 개념이 아닙니다. sUSDS의 가치 누적·저축률 구조

메이플파이낸스는 기관 신용 시장을 설명할 때 비교하기 좋은 사례입니다. Maple은 고정금리·초과담보 기관 대출을 중심으로 수익을 만들고, Syrup을 통해 디파이 사용자가 그 대출 시장의 유동성에 참여하도록 설계했습니다. 수익의 원천은 기관 차입 이자와 대출 실행·관리 수수료입니다. 메이플파이낸스의 기관 대출과 Syrup 구조

2026년 7월 Maple 거버넌스 포럼에는 월간 매출의 10~30%를 SYRUP 매수에 쓰자는 MIP-021이 제안됐습니다. 그러나 이는 제안 단계이므로, 현재 확인되는 사실은 “기관 대출 매출과 토큰 매수의 연결 방안이 논의되고 있다”는 데까지입니다. 온체인 신용을 볼 때는 토큰 이름보다 차입자가 실제로 내는 이자가 어디에 쌓이고, 그 재무가 예치자·DAO·볼트 운영자·토큰 구조 중 어디에 연결되는지를 구분하는 것이 핵심입니다. 메이플파이낸스의 매출 연동 SYRUP 매수 제안