시장악화 속 마이크로스트래티지는 비트코인을 지킬 수 있을까
비트코인 가격이 계속 밀리면 많은 사람들이 가장 먼저 떠올리는 질문이 있습니다.
“마이크로스트래티지가 버티려면 결국 비트코인을 팔아야 하는 것 아닌가?”
이 질문은 단순하지만, 완전히 틀린 질문은 아닙니다. 예전에는 마이크로스트래티지, 지금의 Strategy를 두고 “절대 안 판다”는 이미지가 강했습니다. 마이클 세일러가 비트코인을 사고, 시장은 그걸 비트코인 강세 신호처럼 받아들이는 구조였습니다.
그런데 지금은 조금 달라졌습니다.
Strategy는 공식적으로 비트코인을 일부 매각할 수 있는 구조를 열어뒀습니다. 회사는 2026년 6월 말 발표에서 USD 준비금, 선호주 배당, 이자 지급, 자사주·선호주 매입 등을 위해 BTC를 매각할 수 있다고 밝혔습니다. 이건 “무조건 판다”는 뜻은 아니지만, 예전처럼 “비트코인은 절대 손대지 않는다”는 구조는 아니라는 뜻입니다.
여기서 봐야 할 핵심은 강제청산이냐 아니냐입니다.
일반 투자자가 레버리지를 쓰면 가격이 일정 수준 아래로 떨어질 때 담보 부족으로 강제청산이 나올 수 있습니다. 하지만 Strategy의 구조는 단순 선물 레버리지와 다릅니다. 보유 비트코인이 바로 자동 청산되는 구조라기보다, 주식·전환사채·선호주·USD 준비금이 섞인 자본 구조에 가깝습니다.
그래서 당장 “비트코인 얼마 밑으로 가면 한 번에 다 던진다”는 식으로 보면 조금 과장입니다.
하지만 위험이 없다는 뜻도 아닙니다.
Strategy의 진짜 리스크는 비트코인 가격 자체보다, 회사의 자금조달 구조가 흔들리는 데 있습니다. 이 회사는 비트코인을 사기 위해 주식, 전환사채, 선호주를 활용해 왔습니다. 비트코인이 오르고 MSTR 주가가 비트코인 보유 가치보다 높게 평가받을 때는 이 구조가 강력했습니다. 높은 가격에 주식을 발행하고, 그 돈으로 비트코인을 더 사고, 다시 시장은 MSTR을 더 높게 평가하는 식입니다.
문제는 이 흐름이 반대로 돌 때입니다.
MSTR 프리미엄이 사라지고, mNAV가 1 아래로 내려가면 새 주식을 발행해서 비트코인을 사는 방식이 부담스러워집니다. 쉽게 말하면 회사 주식을 싸게 팔아서 비트코인을 사는 꼴이 될 수 있기 때문입니다. 이 구간에서는 “계속 매수하는 회사”가 아니라 “자본 구조를 방어해야 하는 회사”로 시장의 시선이 바뀝니다.
전문가들의 의견도 갈립니다.
TD Cowen의 Lance Vitanza는 앞서 Strategy가 32 BTC를 매각한 것을 두고 경제적으로 큰 의미가 있는 매각은 아니며, 핵심 축적 전략이 바뀐 것은 아니라고 봤습니다. Benchmark의 Mark Palmer도 Strategy가 BTC 매각을 선호주 배당의 주된 재원으로 쓰기보다는, 현금 준비금을 보강하는 보조 수단으로 볼 가능성이 높다고 해석했습니다.
반대로 더 조심스럽게 보는 시각도 있습니다.
Risk Dimensions의 Mark Connors는 Strategy가 비트코인을 매각한 것은 단순한 소액 거래 이상의 신호라고 봤습니다. 회사가 “비트코인 절대 보유”보다 자본 구조와 채권자·주주 방어를 더 우선할 수 있다는 메시지라는 것입니다.
이 부분이 중요합니다.
Strategy가 망하느냐 아니냐보다 더 현실적인 질문은 이것입니다.
“비트코인을 끝까지 지키는 회사인가, 아니면 필요하면 일부 팔면서 금융 구조를 유지하는 회사인가?”
현재 답은 후자에 가까워지고 있습니다.
그렇다고 한순간에 보유 비트코인을 토해내며 무너진다고 단정하기는 어렵습니다. 회사는 USD 준비금을 쌓아두고 있고, 배당과 이자 지급을 감당하기 위한 커버 기간도 공개했습니다. 즉, 지금 당장 비트코인을 대량으로 던져야 하는 상태라기보다는, 시장 악화가 길어질 경우를 대비해 방어 장치를 꺼낸 상황에 가깝습니다.
하지만 투자자들이 불안해하는 이유도 명확합니다.
비트코인은 이자를 주지 않습니다. 현금흐름을 만들려면 주식을 더 팔거나, 선호주를 더 발행하거나, 부채를 조달하거나, 결국 비트코인을 일부 팔아야 합니다. 비트코인 가격이 낮고 MSTR 주가도 낮으면, 이 모든 선택지가 점점 불리해집니다.
블랙록 같은 대형 기관이 더 큰 그림을 그리고 있느냐는 부분은 조심해서 봐야 합니다.
확인 가능한 자료만 보면, 블랙록이 MSTR 지분을 보유하고 있는 것은 맞습니다. 하지만 이것만으로 “블랙록이 Strategy의 비트코인을 빼앗기 위해 시장을 흔들고 있다”고 말할 직접 증거는 없습니다. 대형 자산운용사는 지수, ETF, 고객 자금 운용 과정에서 여러 종목을 보유할 수 있습니다. 다만 시장이 Strategy를 보유 BTC 가치보다 낮게 평가하기 시작하면, 누군가는 “주식을 사서 비트코인을 할인 가격에 확보할 수 있지 않나”라는 계산을 할 수 있습니다.
이건 음모론이라기보다 자본시장의 냉정한 계산에 가깝습니다.
Strategy가 안전하게 비트코인을 지켜낼 수 있느냐는 결국 세 가지에 달려 있습니다.
첫째, 비트코인이 현재 구간에서 더 깊게 무너지지 않는가.
둘째, MSTR이 다시 비트코인 보유 가치보다 높은 프리미엄을 회복할 수 있는가.
셋째, STRC 같은 선호주 시장이 다시 안정되면서 배당 부담과 자금조달 비용이 통제되는가.
제 관점에서는 당장 “Strategy가 무너진다”는 시나리오는 아직 메인으로 보기 어렵습니다. 하지만 “Strategy는 절대 비트코인을 안 판다”는 믿음도 이제는 현실과 맞지 않습니다.
더 정확히 말하면, Strategy는 비트코인을 지키기 위해 비트코인 일부를 팔 수도 있는 단계로 들어왔습니다.
이게 시장에 주는 메시지는 꽤 큽니다.
마이크로스트래티지는 더 이상 단순한 비트코인 매수자가 아닙니다. 지금은 비트코인을 담보로 여러 금융상품을 운용하는 비트코인 금융회사에 가까워졌습니다. 그래서 앞으로는 “비트코인을 얼마나 들고 있나”만 볼 게 아니라, USD 준비금, mNAV, 선호주 가격, 배당 부담, 추가 주식 발행 여부까지 같이 봐야 합니다.
비트코인이 반등하면 Strategy는 다시 시장의 강한 비트코인 프록시가 될 수 있습니다.
하지만 하락장이 길어지면 이야기는 달라집니다. 그때는 Strategy가 비트코인을 지키는 회사인지, 비트코인을 활용해 자본 구조를 방어하는 회사인지 시장이 더 차갑게 평가할 가능성이 있습니다.
여기서 핵심은 하나입니다.
Strategy가 무너지느냐보다, 시장이 Strategy를 더 이상 “비트코인 신념의 상징”으로 보지 않고 “비트코인을 담보로 움직이는 금융 구조”로 보기 시작했다는 점입니다.
여러분은 어떻게 보시나요?
Strategy의 BTC 일부 매각은 현실적인 방어 전략일까요, 아니면 무너지기 전 나오는 첫 신호일까요?
정보수집 작성일 기준 컨텐츠 데이터 요약
- BTC 보유량: 약 847,363 BTC
- USD 준비금: 약 25.5억 달러
- 연간 배당·이자 부담: 약 17.6억 달러
- 현금 준비금 커버: 약 17.4개월
- BTC 매각 프로그램 포함 커버: 약 25.9개월
- 핵심 리스크: 강제청산보다 mNAV 하락, 선호주 가격 약세, 자금조달 비용 상승